濒临熊市的美股，高盛值得投资吗？

美股开年以来动荡不断，甚至已经濒临熊市边缘。美股投资者可以瞄准什么新方向呢？高盛作为道琼斯的成分股，是否值得在此时入手？本篇文章，AI Financial恒益投资将为大家带来独家观点。

高盛经营业务

高盛主要有四大业务线，分别是机构客户服务业务部门、投资与借贷部门、投资银行部门和投资管理部门。其中机构客户服务业务部门和投资与借贷部门属于重资产业务，盈利由杠杆驱动；投资银行部门和投资管理部门属于轻资产业务，盈利由ROA驱动。

机构客户服务业务：该板块分为股权业务和FICC两大类：股权业务既包含轻资产的经纪业务，也包括重资产的股票及衍生品做市、融资融券等业务；此外，提供清算、托管、交易平台等“一站式”综合金融服务（即“PB服务”）也涵盖其中；FICC业务囊括了所有非股权类业务，例如利率、汇率、信用、大宗商品等的交易和做市。

机构客户服务业务是高盛特色最鲜明的板块，也是贡献收入最多的部门，2018年该部门收入134.8亿美元，占比37%。重点服务于买方机构客户，资管机构占比最高约为30%。2008-2018年，机构客户服务板块以平均82%的资产贡献了54%的收入和85%的利润，平均ROA仅为0.82%。利息、价差等是主要的收入形式，也有少量交易费用和管理费。利源核心在于资产负债表扩张，提升资产利用率、提高加杠杆能力成为盈利关键。

投资和借贷业务：高盛的投资与借贷板块涵盖了自营及贷款业务。具体包括：通过投资贷款向客户提供长期融资，通过管理的基金直接或间接投资债券、上市公司、房地产等。投资收益和利差等为主要的收入形式，属于重资产业务，驱动引擎主要是投行主动负债加杠杆的能力。2008-2018年，投资与借贷板块平均资产占比16%，由2010年的8.6%后逐步上升至2018年的27.8%，贡献收入占比10.4%，贡献利润不稳定，市场风险较大，2008年金融危机中巨亏135.4亿美元。

投资银行业务：投行业务是传统的轻资产业务，涵盖财务顾问、股票承销、债券承销三类，具体指兼并重组、防御收购、资产出售、风险管理、公开发售和私募配售等服务。佣金和顾问费是主要的收入形式，市场准入门槛赋予的牌照价值是投行业务的初始利源。2008-2018年，高盛的投资银行板块资产平均占比仅为0.22%，贡献了18%的收入、28%的税前净利润，盈利贡献来源于高资产周转率，平均达到308.37%。

投资管理业务：主要通过独立管理账户如共同基金和私募基金等，向机构或高净值客户提供理财服务，包括投资组合管理和财务顾问等业务。该部门的收入形式表现为管理费、业绩提成和交易费三种，属于轻资产业务，驱动力来自于投行的主动管理能力及业务销售能力。2008-2018年，投资管理板块以平均1.5%的资产贡献了17.2%的营业收入和16.4%的税前净利润，平均资产周转率为43%。

高盛的业务形态主要有三种：一是以投行、经纪、资管等为代表的轻资产业务，以牌照、人才、先发优势为驱动，对资金需求不大，早期经营由合伙人资本投入、盈利留存以及战略投资者的投入可以维持运作，提高ROE的关键在于通过扩大业务规模提高销售净利率。二是以回购协议、融资融券、股票质押、贷款等业务为代表的资本中介业务，核心是融资加杠杆能力，属于重资产经营业态，投行承担信用中介职能，是获取流动性、加杠杆的重要来源；高盛多渠道融资以及优惠的融资成本创造了独特的优势。三是资本交易业务，以做市、自营、股权投资等重资产业务为主，核心是产品定价和风控能力，投行承担风险中介职能，以开发资产端的客户需求为拉动引擎，高盛以先进的衍生品定价能力和风控能力打造了维持先进的“护城河”。

高盛的股市表现

根据Dividend Channel，高盛集团被评为“道琼斯指数的顶级股息股票”，该频道发布了其最新的“DividendRank”报告。该报告指出，在道琼斯工业平均指数的成分股中，GS 股票的估值指标和盈利指标均表现出吸引力。该报告还引用了高盛集团强劲的季度股息历史，以及关键基本数据点的长期多年增长率。

报告称，“从价值角度进行投资的股息投资者通常最感兴趣的是研究最强大、最赚钱的公司，这些公司的交易估值也很有吸引力。这就是我们使用我们专有的 DividendRank 公式寻找的目标，该公式根据我们的盈利能力和估值的各种标准对覆盖范围进行排名，以生成最 “有趣” 的股票列表，作为投资者的想法来源值得进一步研究。 道琼斯工业平均指数可以追溯到 1896 年，是美国大型上市公司最广泛关注的指数之一。

高盛股票主要由大机构持有，前三名分别是Vanguard Group Inc.、Blackrock以及State Street，其持仓总占比71.09%。高盛市值在同行业中排名第三。

从高盛上市到现在，10多年的图来看，它跑赢了道琼斯指数，标普500，落后于纳斯达克100，上涨幅度分别是：

• 纳斯达克100：98%
• GS：46%
• S&P500: 173.22%
• 道琼斯：94%

而GS落后于纳斯达克100指数，也是在近几年由于科技版块的迅速崛起才落后下来的。在2018年之前，我们从图上可以看出它也是跑赢纳斯达克100的。从整体的走势来看，它的震荡幅度要大于大盘指数。所以在震荡下跌的走势中，往往会让投机者会拿不住这个股票。恒益投资认为，高盛是一只适合长期持有的股票。