美国经济的关键风险并不是通胀而是这个…

　　美国的通胀水平一直是投资者与市场关注的重点。美国银行预计，美国通胀率将在未来2-4年内保持高位，认为通胀是暂时性的看法逐渐升温。但美国银行全球研究部门首席投资策略师MICHAELHARTNETT日前却表示，此次通胀飙升绝对不是暂时的，相反，可能会持续4年之久。这种有关通胀的争议和分歧可以说是愈演愈烈。尽管如此，实际上通胀并非美国经济的关键风险。

　　各界人士对通胀的看法

　　对美国通胀预期的态度，可以将各界看法简单划分为“赞同派”与“否定派”：“赞同派”认为通胀将会快速走高，甚至会有恶性通胀并对经济形成威胁；以美联储为代表的“否定派”则认为通胀的上升是温和的、对经济复苏有益。沃顿商学院教授JEREMY SIEGEL近期发出了一个惊人的警告：如果美国继续以目前这种速度供应货币，那么，20%的通胀率有可能在未来两三年里轻松达到。他举例称，仅仅在今年，美国的货币供应量就增加了将近30%。货币不会凭空消失，它们会被花掉，把物价推向更高水平。史无前例的货币爆炸式增长，史无前例的财政支持，有点过头了。它们首先选择的去处就是金融市场，是股市，此后一旦经济重新开放，而我们正好就站在那个风口浪尖上，通胀就会爆表。这一较为极端的看法，可以说把对于通胀的分歧推向了极致。

　　在担心通胀风险的人中，美国前财长劳伦斯?萨默斯是代表人物，他认为，在失业率下降、货币环境超常宽松、消费者需求可能进一步增强的背景下，1.9万亿美元刺激计划规模是美国经济预期产出缺口的三倍。一旦经济过热、物价上涨，美联储就可能被迫加息以抑制通胀。

　　哈佛大学经济学教授罗伯特?巴罗认为通胀风险会出现，认为美联储政策破坏了以紧缩货币降低通胀的“沃尔克遗产”，美联储现任主席鲍威尔应该强调高通胀危险性；至于财政部长耶伦，不应该忽视无节制公共债务。长期预期通胀率已从2020年3-5月的每年1%大幅上升至2021年2月的2.2%。实际上，这种担心更多是担心通胀失去控制。

　　《华尔街日报》专栏作者JAMES MACKINTOSH撰文指出，这次通胀很可能只是短期的飙升，随着经济回归正常，它将在很大程度上自行解决。但如果美联储失去信誉，短期通胀可能会自我实现，通胀预期将失去对2%目标的锚定。如果出现这种情况，短期通胀问题可能证明是长期通胀的开始，而不断变化的政治经济、人口结构和地缘政治更有可能导致长期通胀。

　　安邦观点

　　在安邦智库（ANBOUND）的研究人员看来，MACKINTOSH的看法有一定的道理。这种货币超发推动商品价格的上涨，已经是老生常谈，对于通胀的预期走势已经越来越明显，到2022年春季可能形成高点。因为，此次通胀的干扰更多是疫情导致的短期现象，在美联储缩减或停止QE后，相关问题会被消化，因此，美联储仍有足够的空间保持零利率和低利率。但问题是，通胀过后的问题，才是真正的问题，由于宽松政策带来的债务问题、经济结构问题，这种作为现代货币理论（MMT）的结果，其深远影响才会显现出来。

　　对于长期的通胀变化，摩根大通资深经济学家杰西·埃格顿表示，随着美国人口老龄化趋势进一步加强，美国的实际利率出现了下降。他认为，几十年来，发达国家人口增长放缓，人口结构对利率的影响还将持续下去，预期实际利率会降低。变化的利率前景不仅影响储蓄和债券，还影响股票和房地产。埃格顿表示，利率下降可能意味着平均市盈率下降。市盈率用于确定估值，高市盈率意味着资产价格过高，或者投资者预计未来将有强劲的增长。然而，缓慢的人口增长将意味着世界上存在过剩的资本，即有多余的资金在寻找收益。人们想存钱的话，将会压低利率和资本回报率。

　　在低增长、低利率的环境下，作为政府方面，给以现代货币理论为基础的财政政策提供了依据和动力。从现代货币理论（MMT）的角度看，主权政府在主权货币制度下不会破产，因此，在保持通胀目标的情况下，政府方面可以通过财政货币化的方式，推动财政政策扩张来替代货币政策对经济的支持作用。

　　在当下疫情冲击全球经济的背景下，对于很多亟需扩张财政来刺激经济的国家来说，MMT无疑提供了一颗打开政府负债闸门的“定心丸”，扩张债务对受到财税收入掣肘的政府财政政策而言，极具诱惑力。目前来看，美国政府一再推出巨额的财政刺激计划，已经在MMT的道路上越走越远了。自2008年金融危机以来，美国政府一直在通过扩大财政赤字的方式，推动政府债务水平的不断提升。

　　但MMT并非政策方面完美的解决方案，它同样带来很多长期的结构性问题。一方面，MMT继续推高资本市场的繁荣和泡沫，进一步压低了利率和资产收益水平，从而使得经济进一步虚拟化和金融化。另一方面，MMT政策的推行带来了经济结构的分化和贫富差距的扩大。即使美国现在力图通过福利主义的政策，进行弥补，但平均主义的补贴并不能起到缩小贫富差距的作用，反而会加大居民对于财政政策的依赖。这迫使政府不得不考虑对富裕阶层加税来回收流动性。这样一来，MMT的效果就会被打折扣，变成纯粹的结构性财政政策。

　　安邦智库的研究人员认为，一些经济学家对于MMT所倡导的信用扩张和通货膨胀的看法有局限，他们固守在传统的通胀理论中。现在的世界，已经比过去能承载更多的信用扩张，而且扩张的货币不会流到传统领域刺激物价大幅上涨。有两个变化需要考虑到：第一，MMT时代，这不是一个完备的理论，但它能解决眼下的实际问题；第二，高度发达的金融体系，形成了一个“虚拟世界”，使得货币在这个虚拟经济中被金融资产交易所消耗和放大。这给了MMT实施的空间，也给货币引发的通胀带来缓冲。货币问题带来的通胀是短期的问题，而在MMT的实践中，不断变化的政治经济环境、人口结构和地缘政治等更有可能导致长期问题的风险在不断积累，经济结构和收入分配的失衡，会使得美国逐渐被不理性的“逆全球化”所吞噬。

　　结  语

　　通胀的问题，就美国经济而言，其实是短期的问题。美国政府在MMT引导下的政府债务扩张的政策，实际上会带来经济结构、人口结构等长期问题和风险的积累。这对美国而言，仍是“逆全球化”背景下的一大挑战。