道明展望2013年环球经济前景

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一年之计在于春，道明自管投资 (TD Direct Investing) 亚洲业务总监锺頴辉回顾过去一年发生的事情，并讨论道明对新一年的展望，我们需要衡量哪些主要风险和正面因素，而金融市场的情况及您的投资组合又将如何？
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简略回顾

为了朝正确方向展望前路，我们先行回顾先前我们对2012年的预测及年内发生的事情。

1.        我们认爲美国股市将于2012年连续第四年上升，并录得高单位数的回报。 我们的预期是基于很多因素，包括温和的经济及企业盈利增长、合理的估值、相对吸引并在增长中的股息、强健的企业资产负债表，以及愈来愈多的合併和收购活动。年内大部分时间是情况一如预期，而在本文撰写时，标普500指数已比预测水平高出几个百分点。

2.        美国大市值股票的表现预期将于2012年连续第二年领先市值较小者。
包含大市值公司的标普500指数，继于2011年较反映小型股的罗素2000指数 (Russell 2000) 超出545个基点后，再于2012年大幅领先，不过幅度已减。

3.        我们认为加国股票会于2012年恢复上升，并录得高单位数的回报。
7 t' q9 y' a6 K" O标普多伦多综合指数确实上升，但可能较预期为低。话虽如此，我们所看好的对经济状况敏感度较低的股息增长型股票，普遍大幅优于整体大市的表现。
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4.        我们预料债券将有介乎1%至3%的温和回报。                                  情况大致如此，直至年底时所见回报处于这个范围内的上端。我们看好企业债券多于政府债券，前者凭着票息较高和存续期较短的优势，跑赢后者。
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4 u" b8 d+ U+ B/ ]4 s5.        北欧料会再次成为国际间主要股票市场中表现最佳的地区。
1 N- k" [) d2 j6 K我们继续看好从事防御性行业，业务覆盖全球的大市值公司，特别是那些派发高股息及股息在增长中的股票。股市指数符合或超出预期。

6.        新兴市场度过令人气馁的2011年后，将于2012年开始复甦。
此预测已实现，摩根士丹利新兴市场指数 (MSCI Emerging Market Index) 于本文撰写时，录得高单位数的回报。在金砖四国中，印度超出了我们的预期，俄罗斯和巴西符合预期，而中国则达不到我们的预期。
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2013年展望

$ o4 I  O: |  T: e7 t0 p, K6 q看过以往年度预测的读者会记得，我们曾指出2009年将是一个历时4年的美国股市复甦期的首年。2009年和2010年都大致符合预期，2011年的表现则低于我们的估计，而2012年则略为超出预测。整体而言，标准普尔500指数已返回2008年崩盘前的水平。展望未来，我们继续看好股票多于债券。
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8 s7 F& N2 z/ ?5 O& `8 ^" G: f1.        我们预期美国股市将于2013年连续第五年上升，但有一些值得注意的宏观经济和政治风险，现详述如下：

" {( \+ L& s2 D8 z! i/ D3 Y7 E风险一是财政悬崖。在多番辩论和持续关注下，美国最终在最后一刻达成协议，避开了「财政悬崖」。然而，事情将继续有戏剧性发展，我们预期会有一些对税收和开支的调适。道明经济分析部 (TD Economics) 也曾指出，其结果可能会酿成财政拖累 (fiscal drag) ，令经济增长降低1.5%。
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& n- R1 W, Z8 L风险二是新总统任期。历史显示，新总统上任后首年会使股市面临挑战。自从标普500指数于1928年成立以来，总统任期的前半段，即第一年和第二年，合共录得8.45%的回报，这跟任期后半段形成鲜明对比，第三年和第四年合共录得20.15%的回报。此显着分别绝非巧合，而是反映了财政或货币政策。具体来说，新当选总统通常会于执政之初，距离下次选举还有好一段日子的时候，施以勐药，即加税和削减计划开支。此情况可能会于2013年出现，这将令经济增长降低，股市受压。

风险三是外围因素：欧洲、中国和伊朗。目前欧洲南部的经济衰退和北部的轻微增长，可能会抑制北美的经济增长，但导致美国经济衰退的可能性不大，因为欧洲在美国出口中所佔比例不足15%。然而，主权债务仍是一个重大问题，此问题和随之而来的不良影响将拖延下去。无论如何，德国基于开明的利己主义，愈来愈宽待南部邻国，我们认为此问题于2013年对美股有重大负面影响的可能性不大。

4 ?; R" B- l9 c: ^+ c7 I2 {我们相信，中国经济增长将有所缓和，但并非众所预期的硬着陆。伊朗遭军事干预是有可能发生的。假使发生了，荷姆兹海峡 (Strait of Hormuz) 将关闭，令20%的全球石油付运受阻。虽然这并非很有可能发生的事情，但其可能性使我们决定股票投资组合时，应考虑保持审慎的石油类股比重。

对美股市有利的六大因素。我们相信：

0 J# r2 c& ^8 z4 K+ J7 o& p•        楼市已开始持续复甦。这是由于代售房屋及「影子库存」(处于止赎过程中而未上市的房屋) 大减、极佳的负担能力及持续的就业增长 (虽然幅度不大)。历史数据显示，当经济从衰退中复甦时，楼市佔美国经济的增长约13%，但迄今所见楼市尚未对这个週期作出贡献。我们相信此情况将于2013年改变，楼市将对上述的财政拖累带来重要的抵销作用。

•        汽车业将于2013年继续复甦。根据Polk公司的汽车业分析员，目前在美国道路上行驶的车辆平均已有11.1年车龄，现在是一个大规模换车週期的早期阶段，这对国内生产总值增长、就业数字和零售销售额，都会产生正面的影响。

•        美国製造业正在复兴中。美国与中国技术劳工的工资差距已缩窄，儘管自2005年以来人民币相对于美元已升值23%。此外，中国出口的运输成本已增加，而美国天然气价格则下降，以致投入成本减少。其结果是近年来美国製造业有特大的就业增长，这是经济发展的好预兆。

•        美国能源业前景光明。从2005年到现在，美国的石油日耗量已由2, 100万桶降至1,900 万桶，而石油产量则由500万桶升至700万桶。因此，进口石油佔消耗量的百分比已由60%降至今天的不足49%。此情况加上天然气产量上升，对美国经济增长有重大的正面影响。
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•        估值合理。标普500指数的市盈率现是我们所估计2012年盈利104元的约13倍，是2013年估计盈利110元的12.8倍，两个倍数都低于历史平均水平。另外，股票的盈利率 (每股盈利与股价之比) 是7%，远超过10年期国库债券的不足2%收益率，这是纪录上其中一个最大的差距。
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- z) f; v2 u, ]8 F4 l, E•        货币政策保持宽鬆。非常低的短期利率，加上持续的量化宽鬆政策，将继续支持股市。整体而言，虽然财政拖累应会限制股市升幅，我们预期标普500指数将于2013年升6%至7%，这是连续第五年上升。

2.        我们预期美国大市值股票于2013年连续第三年跑赢，反映它们相对于小市值股票有更吸引的估值，有更高的股息率，以及较为稳定的营业额、盈利和股息增长。科技股是一个可以反覆不定的类别，我们相信Oracle和IBM仍然是风险较低的选择，因为它们都把焦点放在软件和服务上。
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在股息增长型股票中，Johnson & Johnson和Home Depot都具吸引力，后者可受惠于楼市和装修活动的复甦。在金融类股中，我们偏好J.P. Morgan和Wells Fargo，后者在抵押贷款市场上佔一大份额，这可推高其盈利。至于对经济状况比较敏感的类别，Exxon-Mobil可录得可观的总回报，而Freeport-McMorran在12月初的抛售后，成为投资于铜、黄金和能源领域的好选择。

3.        加国股市可再次上扬，标普多伦多综合指数升5%至6%。这是反映合理的估值及稳健的盈利增长。我们预期对经济状况敏感度较低的类别，继近年来的杰出表现后，将于2013年再领风骚，主要因为受有高股息派发，而股息并在增长中的股票所带动。

银行备受挑战，它们面对利润率的压缩、贷款增长的放缓及楼市逆风，但应会有温和的盈利改善，继续发展下去。加拿大丰业银行及皇家银行仍是我们的两个首选。Shaw Communications应会再次录得可观的总回报，而Brookfield Asset Management亦应是这样，该公司旗下优良的办公楼组合应会有更佳的营运表现。在资源类股中，我们再次选取Suncor，并新增Teck Resources，该公司将可以于冶金用煤的价格有所改善时受惠。
在目前的环境下，黄金对极端结果有对冲防备的作用。因此，在客户授权范围内，我们继续对SPDR Gold Trust ETF、Barrick Gold或Goldcorp持仓。

4.        2013年的债券回报可能亦偏低，介乎0%至2%。历时30年的牛市过后，债券的前景不大乐观，因为目前的低收益率可能会上升，尤其是政府所发行的债券。我们继续主张增持投资级别的企业债券，这是因为它们有较高票息和较短的存续期。

6 p0 c# m8 n& N  q6 D, Q5.        北欧可于2013年再度成为国际间主要股市中表现最佳的地区。虽然欧洲经济将于2013年处于挣扎状态，从事防御性行业的大市值公司有望于这一年录得良好回报，这些公司以北部为基地，特徵是业务覆盖全球、估值吸引、股息可观并在上升中。我们继续看好Diageo、Nestle、Novartis、Vodafone、BP及渣打银行。
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6.        新兴市场料将录得可观回报，于2013年持续复甦。正如前文所述，我们预期中国经济将软着陆，这对全球经济有利，尤其是对新兴市场而言。虽然人们对新兴市场的注意力，仍然集中于巴西、俄罗斯、印度和中国等金砖四国，但我们正在期待已作好充分准备、较小型的「迷雾四国」(MIST)，即墨西哥、印尼、南韩和土耳其，将于2013年获更多投资者注意。
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总括而言，我们预计2013亦是股票上升和跑赢债券的一年。我们预料大市值股将再次跑赢小市值股。我们继续看好对经济状况敏感度较低的类别，以及其股息可观并在上升中的股票。